三一重工（600031）：挖掘機和汽車起重機進入行業前三名 維持“買入”評級

　　業績簡評

　　公司1季度實現營業收入13，988百萬元，同比增長90.85%；歸屬母公司股東的凈利潤2，663百萬元，同比增長140.60%；EPS為0.35元。

　　經營分析

　　新業務市場份額大幅提升:1季度國內投資增速較快，公司采取積極的營銷策略，挖掘機、汽車起重機等新業務的市場份額提升迅猛。根據行業協會統計，1季度公司挖掘機銷量達到8，200多臺，同比增長140%，市場份額提升至11.1%，按品牌計算僅次于日本小松，與韓國現代基本相當。1季度公司的汽車起重機銷量達1，100多臺，同比增長132%，比行業增速高出87個百分點，市場份額提升至9.0%，僅次于徐工和中聯。但傳統占據優勢的履帶起重機1季度發貨量較少，僅為56臺，比去年同期減少四成左右。

　　毛利率保持高位，費用控制良好:公司1季度的綜合毛利率為37.48%，比10年同期提高了1.1個百分點（按可比口徑）。公司1季度的銷售費用率為8.49%，比去年同期下降了1.3個百分點；管理費用率為5.08%，與去年同期基本持平，總體費用控制良好。由于美元、日元貶值，公司的美元及日元借款、應付款帶來了大量的匯兌收益，公司1季度的財務費用比去年同期減少97百萬元。

　　備戰旺季，支付采購款較多:公司1季度的經營現金流凈出達到3，405百萬元，凈流出金額比去年同期增加了2，169百萬元。這主要是公司支付材料物資的支出增加，1季度達到9，358百萬元，而旺銷帶來的貨款回籠有一定的滯后。1季度末，公司應收賬款為13，240百萬元，比年初增加了7，512百萬元；存貨為7，267百萬元，比年初增長28%。1季度公司也通過借款增加了資金儲備，期末短期借款和長期借款比年初分別增加了6，300百萬元和2，703百萬元。

　　加快海外擴張，完善國內布局:4月26日，公司董事會通過決議，擬與印尼工業部達成在該國投資兩億美元建設三一印尼產業園的投資意向，首期投資注冊資金5，000萬美元；公司同時通過決議，擬在三一西北重工產業園投資35億元（首期項目10億元），生產混凝土機械、挖掘機、汽車起重機、樁工機械等產品，立足新疆，輻射西北五省及中亞等國。

　　盈利預測和投資建議

　　鑒于混凝土機械和挖掘機的銷量超預期，我們上調了盈利預測，預計公司2011-2013年營業收入分別為52，660，66，537和78，291百萬元，凈利潤分別為9，409，11，869和13，948百萬元，同比增長67.55%，26.15%和17.52%；EPS分別為1.24，1.56和1.84元。

　　公司混凝土機械、旋挖鉆、路面機械、履帶起重機等傳統優勢業務穩健發展，挖掘機、汽車起重機等新業務已進入行業前三名，其產品多元化推進卓有成效，目前股價對應11年14.54倍PE（未考慮發行H股攤薄），維持“買入”評級。